泡泡玛特自被纳入恒生指数以来，股价经历了一轮显著波动。从最高点339.6港元/股跌至12月15日收盘时的190.7港元/股，跌幅达43.8%。这一变化不仅引发市场关注，也伴随着一系列负面舆论，包括海外“黑五”销量预期不佳、员工在直播间吐槽产品价格过高，以及二级市场部分产品价格崩盘等事件。
市场对泡泡玛特的担忧似乎在近期集中爆发，舆论风向也迅速转向。然而，要理解泡泡玛特的核心价值，需要从其商业模式和产品属性入手。潮玩、盲盒、情绪价值、社交炒作等元素，既是其成功的关键，也是其区别于竞争对手的独特之处。尽管同行试图模仿这些元素，但尚未出现能与之匹敌的竞争者。
泡泡玛特的英文名PopMart直译为“流行物市场”，其名称本身就蕴含了潮流文化的基因。潮流意味着广泛的受众基础和高接受度，同时也具备成为社交话题和病毒式传播的潜力。然而，潮流的另一面是退潮的风险，这也是资本市场对泡泡玛特持谨慎态度的原因之一。
在当今消费环境中，马斯洛需求理论的顶端——“精神需求”被简化为“情绪价值”，并进一步重构为即时的多巴胺刺激。泡泡玛特通过拥抱、制造甚至刺破潮流，成功构建了一个持续运转的商业模式。尽管如此，其股价在二级市场的表现却呈现出复杂的态势。
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8月22日，恒生指数有限公司宣布将泡泡玛特纳入恒生指数和中国企业指数，权重分别为0.22%和2.10%。这一调整本应吸引大量机构资金买入，但股价并未迎来预期中的暴涨。8月25日，泡泡玛特股价仅微涨1.9%，随后在8月27日达到最高点339.6港元/股后便急转直下。9月8日指数调整当日，股价更是暴跌7.11%。
10月21日，泡泡玛特公布第三季度业绩数据，整体营收同比增长245%-250%，海外增幅达365%-370%，美洲地区增长12倍。然而，市场对高增长似乎已习以为常，股价仅在次日微涨2%，随后便大幅下跌9.36%。更有趣的是，由于财务数据在盘后发布，21日当天股价已暴跌8.08%，显示出投资者对泡泡玛特的信心已陷入一种“恐惧螺旋”——利好消息被视为泡沫膨胀的信号，而任何负面消息都可能引发抛售。
近期，泡泡玛特股价对负面事件的反应尤为敏感。11月6日，员工在直播间吐槽产品价格后，股价次日下跌5.88%；11月11日，独立研究机构发布报告称其市场需求放缓，股价在十日内下跌近10%；12月4日，卖空股份升至流通股的6.3%，创2023年8月以来最高水平，两个交易日后股价暴跌8.49%。
尽管如此，泡泡玛特的股价波动并不必然意味着其商业模式崩溃。回顾历史，泡泡玛特在2021年2月17日股价曾达到104.8港元/股的阶段性高点，但随后在近两年内暴跌90.68%，至2022年10月31日创下9.77港元/股的历史低点。然而，随着泰国市场火爆，股价迅速反弹，并在今年上半年国内基金布局消费的推动下，股价一度突破100港元/股大关。即使在关税大棒威胁全球市场的背景下，其最低价仍高于2021年高点近20%。
泡泡玛特的出海战略并非始于2023年。早在2021年，公司便成立国际新加坡控股公司，正式加码海外市场。初期，泡泡玛特主要依托Shopee等平台拓展业务，并在14个国家举办近100场快闪活动。这些试错和积累为其后续出海成功奠定了基础。如今，泡泡玛特已从国内竞品众多的玩具商家，蜕变为中国企业出海的典型案例。
根据财报数据，泡泡玛特今年营收同比增长204.69%，三季度营收同比增长245-250%，一季度增速为165-170%。即使北美市场“黑五”销量未能达到1200%的增幅，500%的增长也足以令人惊艳。泡泡玛特的市净率高达22.66倍，远超玩具行业平均水平，动态市盈率也与部分奢侈品品牌看齐，显示出市场对其增长潜力的认可。
泡泡玛特被称为“塑料茅台”，其盈利能力和市场表现确实担得起这一称号。与茅台的酒桌文化不同，泡泡玛特在Z世代中已成为现象级产品。其商业模式的核心在于通过不断推出新IP和产品品类，满足消费者的情绪需求。例如，CRYBABY在泰国市场的爆发式增长，以及星星人IP通过一系列造势活动实现营收环比增长超201.55%，均体现了泡泡玛特在IP运营上的独特能力。
泡泡玛特的名称本身也蕴含深意。“泡泡”象征着无穷无尽的IP和产品品类，而“玛特”则对应“市场”，即通过情绪价值创造购买理由。在精神需求被简化为情绪价值的当下，泡泡玛特通过提供易得的多巴胺刺激，成功构建了一个庞大的消费生态。尽管市场对其IP内容空洞的批评不绝于耳，但这一特点反而成为其生态位的优势——在可控的范围内满足消费者的即时需求，无需承担深度精神满足的沉重负担。
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