文｜谢泽锋
编辑｜杨旭然
拆出一个比自己还贵的子公司——百度拿下了一张属于自己的AI时代关键门票。
百度旗下AI芯片公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值达到了约500亿美元，这样的估值规模已经超过百度在H股和美股的市值。
2011年左右，百度为应对搜索的巨大算力压力，需要外采昂贵的芯片。根据李彦宏此前透露的规划，“买别人的芯片每片要1万美元，而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。”
这个被逼出来的“省钱副业”，如今已经成长为百度决战AI时代的关键棋子。
两个月前，昆仑芯正式启动科创板上市辅导，A+H股同步推进，即将成为BAT中率先实现AI硬科技资本化的互联网巨头。
从1999年李彦宏带着120万美元风险投资回国，创立百度进军引擎领域，到2010年率先进入AI领域，构建了大模型（文心一言）+自动驾驶（Apollo）+GPU多条业务体系，其人工智能战略不可谓不激进，不可谓不投入。
经过了一段时间的沉寂之后，如今李彦宏的AI战略终于迎来了一次高光时刻。
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子比母贵
2025年7月，昆仑芯完成2.83亿美元的D轮融资，中移和创、比亚迪、信达香港、中金资本等产业巨头和投资机构加持。
这一轮融资后，其投后估值210亿元(约30亿美元)。
眼下，该公司赴港上市的目标估值约500亿美元。也就是说，不到一年时间，估值飙升了近16倍。如果从2021年4月独立分拆，首轮估值130亿元算起，5年3个月狂增25倍。
更为令市场关注的是，昆仑芯500亿美元的估值目标，已经大幅超过了百度集团3018亿港元的总市值，呈现出“子比母贵”的倒挂情况。
而且，还有消息称，百度在路演中提出了“连投带采”的机制，即确定IPO投资者时，优先选择愿意采购其芯片的企业，部分参与认购的机构甚至被要求采购价值相当于认购金额3至7倍的产品。
这一消息未被官方证实，但也非正式地反映出了百度对昆仑芯估值前景的强烈自信，同时也隐含着对其芯片的商业化进程的某种焦虑。
IDC的报告显示，2025年国内AI加速卡市场出货量约为400万块，英伟达以55%的市场份额排名第一，华为以81.2万块的出货量位居次席，阿里平头哥出货26.5万块排在第三，昆仑芯与寒武纪均为11.6万块，并列第四，海光、沐曦、天数智芯位居其后。
目前，AI硬科技产业链早已跳脱所谓传统的PE/PS/ROE估值框架，“传统财务估值”已经失效，狂热的资本已经将其演绎到“战略稀缺性估值”维度。
和寒武纪出货量相当，而后者市值一度超过1万亿元，似乎500亿美元估值并不算高。但据机构推测，昆仑芯2024年营收约20亿元，2025年高盛预测约35亿元；寒武纪2025年营收为65亿元。出货量旗鼓相当，营收却只有寒武纪的一半出头，议价能力较弱将成为压制昆仑芯估值的重要因素。
相比智谱、壁仞科技、摩尔线程等，昆仑芯IPO节奏更密，更加激进。
壁仞科技、智谱等都是先在港股上市后才推进A股进程，而昆仑芯一开始就进行“双线作战”。
今年元旦，昆仑芯向港交所提交A1上市申请表格，4月29日就和与中金签署科创板辅导协议，5月7日完成科创板上市辅导备案登记。从港股递表到A股辅导备案，仅隔四个月。可见百度急于抓住AI狂潮红利的心态。
此外，百度是通过联席保荐人以保密形式递交申请书，意味着从申请到聆讯，全程无任何公开文件，外界难以知晓其真实完整的财务数据、技术实力、产品和商业落地情况。
保密形式在芯片、创新药等领域较为常见，主要避免竞争对手抄作业、提前泄露技术布局和商业进展情况等，同时也能打消外界的噪音，上市节奏也更能从容一些。
可见，昆仑芯的IPO是百度一次颇为谨慎周密的计划，其对于百度的重要性可想而知。
不靠百度
目前外部业务的比重已经超过向百度内部供货。
昆仑芯研发副总裁漆维在6月12日的智源大会上透露。
顶着百度的光环，昆仑芯的一大桎梏就是百度身份下的外供隐忧。就像比亚迪分拆弗迪电池之后的外供路径。
目前百度仍是昆仑芯最大股东，持股比例高达57.67%，这也是大厂芯片公司如昇腾、平头哥股权结构的共同特征。
不过，平头哥基本全部供应阿里的内部需求，摩根大通报告指出，平头哥AI加速芯片PPU在2024年已在阿里云内部自用，2025年开始拓展外部市场。
但昆仑芯的”朋友圈”显然还要更大一些。包括中国移动、招商银行、国家电网、中国钢研等央国企和金融机构，都是其重要客户。显然昆仑芯已经是在和寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦等第三方厂商抢食。
在中国移动2025年至2026年AI推理芯片采购中标名单中，昆仑芯在“类CUDA生态”标段，分别拿下标包1、标包2和标包3的70%、70%和100%的份额，整体订单规模达十亿元级别。
在Create 2026百度AI开发者大会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖表示，昆仑芯P800已完成规模化验证，2025年至今已交付多个基于P800的万卡集群。
还有市场消息传出，腾讯已成为昆仑芯客户，字节跳动旗下豆包也被传正在评估采用其推理产品。
可以说，昆仑芯的“外供“效果不错，收入结构呈现内外双轮驱动的模式。高盛分析认为，昆仑芯递表前后，内外部收入约为六四开，主要供给百度智能云、搜索等业务。到去年，外部客户营收规模已超过内部供货规模，这是其从“成本中心”向“利润中心”转变的关键标志。
回看2011年，百度内部启动了名为“FPGA AI加速器”的项目，这正是昆仑芯的前身，而寒武纪要到5年后才成立，摩尔线程要到九年后。
李彦宏曾在2023年的亚布力论坛中透露，昆仑芯是为了“省钱”而生的，此前很长一段时间，它只是百度内部自产自销的FPGA加速器。从内部的“技术备胎”变为国产GPU头部供应商之一，百度的潜心押注终于来到了收获的季节。
“倒金字塔”
与打造样样精通的“全功能型”GPU的摩尔线程不同，昆仑芯注重修炼AI这一专业领域。
2018年，百度正式推出首款云端AI芯片“昆仑1”，并于2020年实现量产；2021年8月，搭载新一代XPU-R架构的昆仑芯2代量产。
百度自研的XPU架构，是其区别于通用GPU厂商（如英伟达、摩尔线程）和AI加速GPGPU厂商（如壁仞、沐曦）的核心标签。XPU专为AI而生，针对大模型训练与推理进行深度优化，而非追求图形渲染等全能型能力。
昆仑芯目前的主力产品是2024年上市的P800芯片，在性能表现层面，昆仑芯P800的显存规格比同类主流GPU高出20%-50%，对MoE架构更为友好。
P800 FP16算力达345 TFLOPS，是英伟达中国特供版H20(148TFLOPS)的2.3倍，单机8卡就能跑DeepSeek-R1/V3满血版671B模型。
去年4月，百度在宁夏成功点亮了P800万卡及3万卡集群。国家电网、中国钢研、招商银行，以及北大、同济等高校和互联网企业，已经开始规模部署P800。
和第三方独立芯片公司相比，百度庞大的生态体系给予了昆仑芯更广阔的成长土壤。
李彦宏有一个“倒金字塔”理论——健康的产业生态中，芯片创造的价值，应由其上的模型与应用放大十倍甚至百倍。昆仑芯正是受益于这种价值放大效应。
当前，百度构建了“芯片—框架—模型—应用”四层AI技术体系，昆仑芯提供算力底座，飞桨（PaddlePaddle）为深度学习框架，文心大模型属于模型层，搜索、智能云、自动驾驶等业务构成应用层。
在这一架构中，昆仑芯显然承担着不可替代的底层支撑作用，它是文心大模型训练与推理的算力源泉，更是百度智能云稳定运行的核心基座，也是李彦宏“All in AI”雄心壮志的底气。
同时，这种协同赋能和产业闭环，是摩尔线程等纯硬件厂商难以企及的，同时也可在百度内部提前验证昆仑芯的商业落地能力。
目前，昆仑芯还同时采用兼容英伟达CUDA的方案，可降低客户从英伟达生态迁移的门槛，降低其落地难度。
但面向对信息安全要求极高的政企客户，百度已规划未来5年芯片路线图，其中M100、M300两款AI芯片将分别于2026年和2027年上市，分别针对大规模推理场景和训练需求。此外，预计于2029年上市新一代N系列芯片，2030年点亮百万卡昆仑芯单集群。
有消息称，M系列将全栈国产自研，全面自主可控。而P800据称由三星代工（7nm），转向全面自研后，意味着昆仑芯将放弃台积电、三星的先进制程。同时，其CUDA兼容也会取消，这无疑可能对芯片性能和生态兼容层面造成一定影响，同时也是对中国集成电路产业的巨大考验。
但由于海外对高端芯片的封锁，全面国产是一条必须要走、迟早要走的路。
写在最后
长期以来，百度的造血业务被贴着“传统互联网广告”的标签，AI资产价值被淹没在搜索、广告等传统板块的折价中。
在业绩交流会上，李彦宏对传统业务描述寥寥，几乎全部强调AI的强劲增长。可以看出，他对于百度面临历史节点的现实非常清醒。
今年一季度，百度传统业务下降29%，而AI新业务收入136亿元，超过半壁江山，其中GPU云收入同比大增184%。
智谱市值一度超过万亿港元，如今其市值是百度的2.6倍，寒武纪更是百度的3.3倍。面对如海啸铺面而来的AI时代，外界对于百度的认知和理解多少有些不够。备受瞩目的昆仑芯，更有机会成为李彦宏决战人工智能时代下半场的关键筹码。
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